中金：以政策引领为主线，高分红资产有望继续占优

2024-02-01 09:28:02

2月行业配置主要调整：上调油气开采、石油炼化、电力运营、建筑装饰、银行、家电、商贸零售、纺织服装、农林牧渔；下调有色金属、建材、国防军工、计算机、消费电子、酒类、其他必选消费、医疗器械、医疗服务。

2月行业配置结论：超配煤炭、油气开采、电信服务、公用事业、半导体；低配建材、工程机械、钢铁、环保与水务、电商。

2024年2月行业配置策略：以政策引领为主线，高分红资产有望继续占优

配置表现：上期（1月2日~1月31日），我们建议超配的行业等权指数下跌13.8%，跑输基准（沪深300指数）7.5ppt，低配行业等权指数下跌10.7%，跑输基准4.4ppt。截至1月31日，我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨70.5%，低配行业等权指数下跌34.7%，同期沪深300涨幅29.7%。

配置主线：政策面正发生积极变化，静待市场情绪好转。开年后A股表现偏淡，一方面由于外部环境的不确定性上升，例如美联储降息预期的修正和回摆、国际地缘局势波动加大；另一方面国内物价、房价下行压力显性化，投资者对于政策发力存在较高预期，叠加资金与情绪负反馈现象的出现，导致市场加速调整。1月下旬以来我国稳增长、稳市场、稳预期相关政策进一步加码，我们认为政策预期的边际变化对A股市场相对有利，静待投资者情绪好转。具体关注以下方面：

1）内部环境迎来边际改善，政策应对预期不断强化。1月下旬以来政策层面发生积极变化，货币政策方面，央行降准50BP，并下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。央行在时隔4个月后再度降准且幅度超预期，叠加前期银行存款降息为LPR下行铺路，释放政策宽松信号。房地产政策方面，近期央行、金融监管总局、住建部等多部门齐发力，从供需两侧加大了对房地产领域的政策支持力度，随后广州、上海等一线城市也对区域内限购政策做出优化调整。国内稳增长政策的进一步加力，对提振投资者风险偏好有望起到较好的正向支持效果。

2）国资委、证监会先后表态将推动市值管理纳入央国企考核评价体系。近期国资委表示将进一步研究把市值管理纳入央企负责人业绩考核，并要求通过增持、回购、加大现金分红力度等方式稳定市场预期和加大投资者回报；证监会也要求“加快构建中国特色估值体系”、“推动将市值纳入央企国企考核评价体系”。过去央企考核体系以基本面目标为主，本次调整则意味着对价值实现维度的兼顾。央企市值管理纳入考核体系作为中特估体系建设的关键环节，我们预计将对上市央企估值端的修复、以及中长期公司治理能力的优化具有积极意义。

3）2023年报业绩预告密集披露。截至1月30日，A股已有超过2700家上市公司披露了2023年的业绩预告、快报，整体披露率超过50%。从已披露业绩预告的上市公司基本面情况看，2023年净利润同比增长13.9%，业绩预喜率超过40%。分行业看，公用事业、交运等稳健类型行业盈利增速位居前列，而农林牧渔、建材、化工、医药等行业业绩相对承压；从预喜率的角度看，美容护理、非银、汽车的预喜率均超过50%，而煤炭、地产等业绩预喜率偏低。

配置建议：高分红资产有望继续占优。2024年高股息资产凭借充沛的现金流叠加高分红优势领涨市场，在当前投资者情绪偏弱的阶段具备相对收益。往未来看，我们认为高分红资产有望继续占优；受益于外需好转推动景气度提升的出口链相关行业，以及部分超跌优质龙头公司同样建议做结构性配置。未来1-3个月关注如下配置思路：

1）股息率在相对高位，且受到国央企市值管理政策催化的高分红资产。例如受益于大宗商品价格维持高位、现金流充沛叠加高分红优势的石油石化和煤炭；电信服务和建筑装饰凭借央国企市值管理政策的预期催化，同样具备配置机会。结合当前宏观背景及流动性预期，我们认为政策引领及高股息相关行业未来仍有望具备相对表现。

2）受益于外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。出海已成为越来越多上市公司获得增长的新方向，结合海外库存周期变化以及我国在全球产业链中的相对优势，汽车零部件、白电等出口链相关行业有望受益。

3）部分超跌优质龙头公司建议做结构性配置。在经历连续调整后，半导体、消费电子、通信设备等成长板块的性价比优势逐步凸显，考虑到相关行业基本面周期向上的确定性强、新兴产业趋势催化较密集，当前建议做结构性配置。

2月主要超配行业及推荐逻辑：

煤炭：1）电煤需求增加支撑煤价高位；2）央企市值管理政策催化；2）低估值、高股息、现金流充沛优势明显。

油气开采：1）供给约束支撑原油价格反弹；2）央企市值管理政策催化；3）高分红优势、自由现金流相对充沛。

电信服务：1）数字化转型业务持续推进；2）稳健业绩叠加高分红优势突出；3）优质国央企资产价值持续修复。

公用事业：1）市值管理纳入考核，有望引导电力央企增加投资者回报；2）盈利稳定、高分红优势突出。

半导体：1）海外紧缩环境缓和支持估值修复；2）半导体产业上行动能积蓄；3）产业政策支持国产化水平提升。

2月主要低配行业：建材、工程机械、钢铁、环保与水务、电商。

图表1：2024年1月行业表现

注：数据截至2024年1月31日资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表2：中金超配行业等权指数自2013年以来上涨70.5%

注：数据截至2024年1月31日资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表3：超配行业和低配行业累计收益差自2013年以来达到105%

注：数据截至2024年1月31日资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表4：中金A股行业配置2月观点变化

资料来源：中金公司研究部

图表5：中金A股行业配置2月观点及细分小项

注：数据截至2024年1月31日资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部

图表6：A股各板块基本面情况

注：数据截至2024年1月31日，采用Wind一致预期资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部

细分行业动态

石油石化：供给约束支撑原油价格震荡走强

1月国际原油价格震荡向上，WTI、布伦特原油价格分别上涨约7.2%、8.2%，核心逻辑在于供给侧扰动影响下油价迎来超跌反弹。具体来看，OPEC+组织可能于2月初再度召开产量会议，当前市场预期最新的产量限制或将持续到1Q24；北美寒潮影响下生产活动受到阶段性波折，美国炼厂开工率与原油产量骤降，对国际原油供给同样造成扰动；红海局势仍在延续，地缘风险导致的原油贸易波动仍未解除。展望未来，结合中金大宗组的判断，我们认为全球石油市场或仍将延续供需错配下的中场故事，需求增长降速之际，供给侧的边际变化将起到主导效果。从供给的角度看，我们认为1Q24的额外减产或进一步验证OPEC+将于2024年维持产量约束，相对偏紧的原油供给将支撑原油价格中枢维持在90美元/桶左右。从需求的角度看，近期美国经济数据强劲和中国货币政策发力或也对石油需求预期形成一定提振。除此之外，近期国务院国资委表态将推动市值管理纳入央国企考核评价体系，而石油石化板块的主要成分股均为央国企上市公司，我们预计板块或将充分受益于相关政策预期的催化。综合来看，考虑到板块景气度的环比修复、叠加高分红优势凸显，我们上调油气开采至超配、维持油田服务标配、上调石油炼化至标配配置建议。

图表7：油气开采行业财务数据