如何看待年内第三轮“存款降息”？

据证券时报·券商中国报道，多家国有银行将于12月22日下调存款挂牌利率。中信证券认为，未来中小银行也可能陆续跟进，但时间点可能在年后，幅度或不及大行。经中信证券测算，存款降息对于商业银行平均存款成本压降幅度大约在3-5bps，有助于缓解银行净息差压力，此外，LPR报价下调概率也有所增加。

新一轮存款降息即将落地。据证券时报·券商中国12月21日报道，多家国有银行将于12月22日下调存款挂牌利率。在存款利率调整的消息影响之下，市场情绪得到提振，21日股市债市均有所上涨。中信证券认为本轮存款利率继续调整的驱动因素主要是：①贷款利率显著下行，然而银行的负债成本保持相对刚性，息差持续压缩，加大了经营压力。②存款定期化趋势愈加明显，且长期限存款和部分特殊存款产品定价偏高。

其他银行会跟随调整存款利率吗？存款利率市场化改革以来，商业银行运用多种方式管理存款利率，整体呈现出“大行领头，小行跟进”的形势。参考以往经验，中信证券认为未来其他股份行和中小银行也将陆续跟进，下调存款利率。然而，考虑到目前中小行揽储压力较大，中信证券认为中小行可能借此机会加大力度吸收存款，到年后才会跟随调整存款利率，存款利率调整幅度可能不及大行。

存款降息对银行负债影响如何？如果其他银行调整幅度与国有行基本一致，中信证券预计对于商业银行平均存款成本压降幅度大约在3-5bps，一定程度上可以减轻银行经营压力，提振净息差。然而长期来看，存款利率下调将会降低对储户的吸引力，“存款搬家”的现象或将强化，银行理财等低风险资管产品将迎来增量资金；但短期内考虑到居民风险偏好影响，预计存款仍将保持上升趋势。

LPR后续会调降吗？5年期LPR自6月后一致维持在4.2%，此后经历了8月MLF降息，9月央行降准，以及9月国有大行集体下调存款挂牌利率，报价扔按兵不动。考虑上述事件累积的影响，叠加本次存款利率的调整，长端LPR报价下行的可能性有所增加，但调整的幅度可能也较为有限。往后看，降成本、宽信用工具或仍有加力空间，结合中央经济工作会议“灵活适度、精准有效”的货币政策基调，不排除明年上半年MLF进一步降息引导LPR报价下调的可能性。

总结与展望：国有银行下调存款挂牌利率后，未来其他股份行和中小银行也可能陆续跟进，但幅度或不及大行。中信证券预计存款降息对于商业银行平均存款成本压降幅度大约在3-5bps，LPR报价下调概率增加，但幅度有限，未来可能仍需MLF降息引导。对于债市而言，银行负债成本得到控制后，存在带动广谱利率整体下行的可能。

风险因素：货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。

正文

新一轮存款降息即将落地

国有行下调存款利率，市场情绪明显提振

据证券时报·券商中国报道，多家国有银行将于12月22日下调存款挂牌利率，这将是今年以来第三次国有银行集体下调存款挂牌利率。证券时报·券商中国记者12月21日从多个信源核实到，12月22日起，多家国有大行将再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bps、20bps、25bps和30bps，存款期限涵盖一年期到五年期。当天下午，工商银行App挂出《调整人民币储蓄存款利率相关说明》，其中，通知存款挂牌利率下调0.2个百分点，零存整取、整存零取、存本取息等挂牌利率下调0.1个百分点，3个月、6个月、一年期定期存款挂牌利率下调0.1个百分点，两年定期存款挂牌利率下调0.2个百分点，三年期、五年期定期存款挂牌利率下调0.25个百分点。

在存款利率调整的消息影响之下，市场情绪得到提振，股市债市均有所上涨。根据中国基金报统计，12月21日上证指数反弹，2900点失而复得，创业板指午后一度涨超2%。截至收盘，沪指涨0.57%，深成指涨1.06%，创业板指涨1.65%，市场共3544只个股上涨。除了股市以外，债市也表现强势，国债到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分别变动-2.50bps、-1.94bps、-4.14bps、-3.21bps至2.28%、2.39%、2.48%、2.59%。10年期国债活跃券收益率在下午快速走低，显然是受到了存款降息消息的提振。

存款利率继续调整的驱动因素

其一，在金融支持实体的背景下，贷款利率显著下行，然而银行的负债成本保持相对刚性，息差持续压缩，加大了经营压力。近年来LPR不断调降，央行逐步通过引导商业银行贷款定价行为的方式，推动实体经济和企业融资成本下移，新发贷款加权平均利率降至历史低位。但在实体部门融资便利性抬升的同时，银行经营的压力也随之增大。尤其是在银行负债成本保持相对刚性的背景下，贷款利率的降低客观上压缩了银行的息差空间。从商业银行整个体系来看，净息差从2022年开始便跌破2%，此后一路下行，三季度已经降至1.73%，成为当前银行经营中需要重点关注的问题及主要挑战。

其二，存款定期化趋势愈加明显，且长期限存款和部分特殊存款产品定价偏高。央行数据显示，截至11月末，个人存款中的定期及其他存款占比升至71.85 %，较2022年末提升3.75个百分点；企业存款中的定期及其他存款占比升至68.76%，较2022年末提升2.93个百分点。此外，中信证券统计了存款类机构披露的个人与公司定期存款占比合计变化，发现近三年二者占比合计上升了5.33个百分点。存款定期化趋势虽然有助于提高银行负债端资金的稳定性，但同时也提高了高成本存款的占比，不利于负债成本的压降。尤其是考虑到许多银行三年期和五年期存款利率仍高于同期限国债到期收益率，这类产品存在一定的调整空间，从而推动银行负债体系更健康地运转。

其他银行会跟随调整存款利率吗？

存款利率市场化改革以来，商业银行运用多种方式管理存款利率，整体呈现出“大行领头，小行跟进”的形势。存款成本控制一直是商业银行资负管理的重要话题之一，自从2022年存款利率市场化调整机制建立，国有行存款挂牌利率已经集体下调过三轮（不包含把本次调整），之后中小银行也会陆续跟进。尤其在今年，商业银行对于负债端成本的调控手段明显增加，除了挂牌利率调整外，还包括降低存款利率自律上限、暂停部分高息产品业务等方式，从不同渠道引导银行负债端成本有序下行。参考以往经验，中信证券认为未来其他股份行和中小银行也将陆续跟进，下调存款利率。

然而，考虑到目前中小行揽储压力较大，中信证券认为中小行可能借此机会加力吸收存款，需要到年后才会跟随调整存款利率，存款利率调整幅度可能不及大行。根据第一财经报道，临近年末部分城商行、农商行、村镇银行逆势提高存款利率，打起小规模的“揽储阵地战”。由于中小银行的融资渠道有限，在网点覆盖面、社会公信力等方面均不及大型银行，因此需要依靠利率优势来吸引储户。预计国有大行下调存款利率后，中小行的揽储优势将得到提升，在年末考核压力之下，中小行很可能借此机会发力吸收存款，直到年后再进一步跟随调整存款，节约负债端成本，但调整幅度或不及大行。

存款降息对银行负债影响如何？

如果其他银行调整幅度与国有行基本一致，中信证券预计对于商业银行平均存款成本压降幅度大约在3-5bps。参考商业银行2023年年中负债端流动性风险报表，剔除了数据不完整的银行样本后，中信证券发现各类银行即时偿还存款占比最高，而剩余期限在1-5年的存款占比基本在20%-30%区间，城农商行的长期限存款相对权重更大。假设未来其他银行跟随国有行下调挂牌利率10-30bps（挂牌利率调整对于以零售为主的非议价客户有较大的影响），零售存款占比50%且到期周期均匀分布，期限越长下调幅度越大，中信证券测算，调降存款利率对商业银行平均存款成本节约幅度大约在3-5bps，一定程度上可以减轻银行经营压力，提振净息差。

然而长期来看，存款利率下调将会降低对储户的吸引力，“存款搬家”的现象或将强化；但短期内考虑到居民风险偏好影响，预计存款仍将保持上升趋势。存款利率下调，储户获得的利息收入减少，存款作为资产配置选项的吸引力也将随之下滑，因此从长期视角来看，“存款搬家”的现象或将延续。但是短期而言，由于居民目前风险偏好仍在修复过程之中，当前权益市场的震荡态势也增大了居民对资产安全性的要求，因此整体储蓄意愿较高。根据央行最近的调查问卷显示，截至今年年中，居民储蓄意愿仍显著高于2021年平均水平。因此中信证券认为，即便未来下调存款利率，但是由于其对银行负债端资金供给的冲击有限，存款规模仍将保持上升趋势。  

考虑到储户对于原属于存款的资金的安全性要求往往更高，因此中长期视角下，预计“存款搬家”将使得银行理财等低风险资管产品迎来增量资金。中信证券注意到存款规模与理财规模的环比增速之间存在一定的负相关系，说明一部分储户在“存款搬家”后，将目光投向银行理财这类低风险资管产品。此外中信证券也认为，债券基金和混合型基金可能迎来一部分增量资金。

LPR后续会调降吗？

考虑到5年期LPR自6月后一致维持在4.2%，中信证券认为本次存款降息后，LPR报价下调概率增加，但幅度有限，未来可能仍需MLF降息引导。5年期LPR利率自从今年6月下调10bps至4.2%以后，已经连续6个月没有调整，期间经历了8月MLF降息15bps，9 月央行降准25vbps，以及9月国有大行集体下调存款挂牌利率，LPR报价依然按兵不动。中信证券认为可能是银行在息差压缩叠加存量按揭利率下调带来资产端压力的背景下，单独的降准或降息事件不足以驱动银行主动下调LPR报价。但是考虑到6月以来累积的事件影响，叠加本次存款利率的调整，长端LPR报价下行的可能性有所增加，但中信证券认为调整的幅度可能也较为有限。往后看，降成本、宽信用工具或仍有加力空间，结合中央经济工作会议“灵活适度、精准有效”的货币政策基调，不排除明年上半年MLF进一步降息引导LPR报价下调的可能性。

总结与展望

据证券时报·券商中国报道，多家国有银行将于12月22日下调存款挂牌利率，这将是今年以来第三次国有银行集体下调存款挂牌利率。参考以往经验，中信证券认为未来其他股份行和中小银行也将陆续跟进，但可能需要到年后才会跟随调整存款利率，调整幅度可能不及大行。如果其他银行调整幅度与国有行基本一致，中信证券预计对于商业银行平均存款成本的压降幅度大约在3-5bps。从中长期视角而言，“存款搬家”的现象或将强化，银行理财等低风险资管产品有望迎来增量资金。本次存款降息后，LPR报价下调概率增加，但幅度有限，未来可能仍需MLF降息引导。对于债市而言，银行负债成本得到控制后，存在带动广谱利率整体下行的可能。在央行宽幅放量MLF的环境下，流动性市场偏紧格局得到边际缓解，而重要会议落幕、稳增长政策预期博弈告一段落后债市情绪也有所好转，短期长债利率或维持偏强震荡运行。

风险因素

货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。