万得凯冲刺创业板，2021年营收7.5亿，境外收入超九成

深交所创业板2022 年第 19 次上市委员会审议会议于今日召开，浙江万得凯流体设备科技股份有限公司（以下简称“万得凯”）接受了审议，其保荐机构为国泰君安证券。

万得凯是一家致力于水暖器材的设计、开发、生产与销售的企业，产品包括各类铜制水暖阀门、管件等，主要应用于建筑物中的给排水、冷热水供给、采暖、排污等基础设施。

本次公司拟募资5.19亿元，其中4.06亿元用于年产10000万件阀与五金建设项目、6860万元用于年产4200万件阀与五金扩产项目（越南）以及4505万元用于研发中心建设项目。

截至发行前，万得凯的实际控制人钟兴富、汪素云、陈金勇家庭以及陈方仁、汪桂苹、陈礼宏家庭直接及间接持有公司96.48%的股份。

依赖外销收入

目前，美国和欧洲是全球主要的水暖器材消费市场，同时也是万得凯产品的主要销售区域。

据统计，2020年全球水暖配件的消费市场容量预计为744亿美元，预计到2027年将达到998亿美元，年复合增长率达到4.3%。其中，2020年美国、欧洲地区水暖配件消费市场容量预计分别为201亿美元、190 亿美元，占全球市场份额的比重分别为27.02%、25%。

随着全球水暖器材市场需求持续旺盛，万得凯的营收规模也得到较快的扩张，2019年至2021年报告期，公司实现营收5.12亿元、5.59亿元和7.46亿元，净利润分别为5111.36万元、7033.96万元和1.06亿元。

其中，阀门是公司的主要收入来源，其收入金额逐年增长，占比从2019年的62.38%上升至2021年的65.04%。

按销售地区来看，目前万得凯产品以外销为主，各国收入中美国业务收入占比最高，报告期内占主营业务收入的比重分别73.10%、73.76%和 65.98%。但公司产品在美国市场的市占率不高，仅为3.17%，还有一定的开拓空间。

目前万得凯的销售收入主要集中于 RWC、Watts、Oatey 等下游知名的水暖阀门生产商，公司的前五大客户均是来自境外，且存在一定的客户集中度较高的风险，报告期各期，公司来自前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为59.61%、62.14%和 58.95%。

值得注意的是，目前公司的阀门、管件等主要产品仍在美国加征关税的清单中。未来，若中美贸易摩擦持续或进一步升级，美国政府可能会进一步提升加征关税的税率，公司的美国客户可能会削减订单或要求公司产品降价，导致公司美国地区出口销售收入和盈利水平下降。

外销比重较大还存在另一个问题，公司以美元作为主要结算货币，还将受汇率变动影响。当人民币对美元升值时，会直接增加客户的采购成本进而影响公司产品的竞争力，同时也会导致产生汇兑损失。

资金流动压力较大

制造业企业的盈利水平往往与原材料价格息息相关，万得凯也不例外。目前，公司生产所需的主要原材料为铜棒和外购零配件等，其中铜棒成本占生产成本的比例约为60%左右，铜价则是影响铜棒价格的重要因素。

2020年下半年以来铜价持续上涨，虽然公司可以在一定程度上将铜价波动的风险转嫁给下游客户，但公司订单执行时间一般为1-3 个月，产品价格变动往往滞后于材料价格变动反映。

好在公司在2020年上半年铜棒市场价格较低时与主要供应商累计签订了5份铜棒备货协议，提前锁定了采购价格，抵消了铜价上涨的一部分影响，使得2020年公司铜棒采购单价下降，产品毛利率有所提升。

报告期内，万得凯的主营业务毛利率分别为23.52%、26.41%和26.26%，其中2021年高于同行业可比上市公司平均毛利率水平。

但值得注意的是，2021年万得凯的经营活动产生的现金流量净额为2111.16万元，远低于其净利润金额。主要是由于2021年公司对铜棒的采购额同比增长了173.20%，配件采购额同比增长167.51%，这使得2021 年采购支出大幅增加，公司在手订单规模达1.84亿元。

同时，由于全球新冠疫情对国际货运的影响持续，货物未能及时出港，使得2021年末公司库存商品、发出商品增长较多，从而导致了公司销售端资金周转时间延长。

截至2021年末，公司存货账面价值为2.73亿元，占流动资产的比例为55.53%，存货余额较高使得公司的存货周转率下降，也加大了公司的流动资金压力。

若未来铜价转跌，可能会造成公司存货发生跌价损失，而且在成本加成的定价模式下，尽管公司毛利率能保持相对稳定，但销售收入的增长可能变缓，如果价格大幅下跌超过销量的增长幅度，则可能出现营业收入下滑的情形。

结语

通过本次募资，万得凯可以扩大现有产品产能，进而扩大经营规模。但就目前来说，公司的收入主要依赖出口阀门和管件，产品结构较为单一，还不具备成套能力，且境外业务具有一定的不确定性，公司亟需丰富产品结构，加快国内市场的开拓，减少因宏观因素带来的潜在境外风险。