近期降息可能性是否上升？
2023-12-15 09:13:41
观察联储最新表述，降息或提前，美债可能在4%附近震荡，美元指数后续可能仍然在100-105水平。
外部压力有所缓解，在CPI和PPI同比下行、11月金融数据表现不佳的背景下，不排除国内近期降息的可能性。
与此同时，考虑到银行负债情况，降准也有可能。
市场需要注意的问题在于：落实到具体行动和实际结果，降准降息之后，债市会如何？流动性会如何？
结合8月以来央行和全国人大的相关表述，我们认为还需要关注防空转套利问题可能产生的影响。
不考虑防范空转套利，联储议息之后，央行如果可能降息降准，对债市可能有利。
所以后续债市走势关键在于政策组合从宏观到微观的落实情况，目前还存在较多不确定因素。建议市场再观察一下岁末年初有关政策执行情况以便更好评估。
联储12月议息会议决定维持政策利率水平在5.25%-5.5%水平 ，同时释放偏鸽信号 ，美债利率在前期下行基础上，开启新一轮快速下行，如何理解海外后续利率水平及其对国内债市的影响？我们做以下解读。
1. 观察联储最新表述，降息或提前
FOMC决议中承认经济活动已经放缓（has slowed），并且通货膨胀有所缓解（has eased）。
观察联储12月经济预测材料和点阵图所显示的信息。
相比于9月经济预测，12月经济预测上调2023年GDP增速预期，但下调了通胀水平和联邦基金利率水平预期。值得关注的是12月经济预测中，2024年实际GDP增速小幅下调0.1个百分点，PCE和核心PCE分别下调0.1和0.2个百分点。
基于上述经济预测，12月点阵图显示出委员预期2024年会经历更加快速的降息过程。2024年联邦基金利率集中趋势4.4-4.9%，相比9月预测的4.6-5.4%显著下调。
联储什么时候降息？
参考FedWatch Tool，目前市场定价联储3月降息。
参考彭博利率预测，截至2023年12月14日（北京时间），市场定价2024年3月第一次降息，2024年内降息6.4次，而7月议息会议后市场定价2024年5月开启降息，2024年降息4.6次。
我们判断，基于当前美国基本面表现和市场反应，2024年6月之前开启降息概率较大。
后续美债怎么看？
首先，可以观察到，7月以来影响美债的关键是2024年降息预期。
影响降息进程的关键则是美国经济韧性。从近期数据来看，美国通胀如期回落，但经济仍然较强。
我们判断，后续美债市场会进一步博弈2024年内降息预期，短期内美债可能会在4.0%附近震荡。
至于美元，参考美债回落后维持震荡的格局，以及美国经济仍有韧性，美元指数后续可能仍然在100-105水平。
2. 联储降息可能提前，国内近期是否降息？
从海外形势看，内外均衡压力有所缓解。11月以来中美十年期国债收益率倒挂幅度由此前的超过220个基点收窄至130-160个基点，人民币对美元汇率明显升值。当前外部约束边际缓解，货币政策自主性有效性可能会进一步增强。
在CPI和PPI同比下行、11月金融数据表现不佳的背景下，不排除国内近期降息的可能性。
当然，具体行为还待观察，因为中央经济工作会议 中提到“促进社会综合融资成本稳中有降”。综合融资成本包含的意义较为广泛，调降MLF利率仅仅是降成本中的一个方面。
与此同时，考虑到银行负债情况，降准也有可能。
3. 国内债市和流动性怎么看？
市场需要注意的问题在于：落实到具体行动和实际结果，降准降息之后，债市会如何？流动性会如何？
从今年6月降息和降准以来的情况观察，降息降准对于债市走向存在不确定性，固然前期可能有汇率和利率的再平衡问题，但是11月以来的市场情况说明问题可能不局限于汇率和外围。
结合8月以来央行和全国人大的相关表述，我们认为还需要关注防空转套利问题可能产生的影响。
不考虑防范空转套利，联储议息之后，央行如果可能降息降准，对债市可能有利。
所以后续债市走势关键在于政策组合从宏观到微观的落实情况，目前还存在较多不确定因素。建议市场再观察一下岁末年初有关政策执行情况以便更好评估。
风 险 提 示
国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期