数据出炉，后市怎么看？

1. 宏观：美国劳动力市场的剩余劳动力

美国十月非农就业数据发布，受汽车业罢工影响，新增就业岗位15万，低于市场预期，较9月份的29.7万斩半。失业率小幅回升至3.9%，平均时薪环比增长0.2%，同比增长4.1%，为2021年6月来最小同比涨幅。随着美国经济的持续复苏，美国就业市场的剩余劳动力已经逐渐消耗完。自疫情低点以来，累计新增非农就业2649万，已比疫情前多增455万人。

因为疫情导致的提前退休、移民减少，疫情后美国劳动力供给始终偏紧。劳动参与率今年以来不再提升，一直维持在62.6%～62.8%之间，虽然超过了CBO对今年的预测值62.5%~62.6%，但比疫情前低0.6%。

特别是劳动力市场的主力军——25-54岁群体的劳动力参与率已经达到83.3%，高于疫情前高峰时83%的水平。因为婴儿潮群体的老龄化、提前退休（离开劳动力市场）这些不可逆因素，后续劳动参与率提升的空间已经不大。

劳动力市场的新增供给有限，但经济对劳动力的需求依然旺盛。

第一是职位空缺与失业人数之比——即每个求职者平均能找到的工作数量，从去年最高时的2回落至今年9月的1.5左右，但仍明显高于疫情前的高位1.2。

第二是时薪增速，同比增速从去年3月最高时的5.9%降至今年10月的4.1%，但下行非常缓慢，过去10个月仅下行0.3个百分点，且仍明显高于联储认为的“通胀2%所需要对应的时薪增速3.5%”。

第三是失业率仍然很低。失业率从今年4月最低时的3.4%缓慢升至今年10月的3.9%，但比去年12月美联储SEP预计的今年四季度平均失业率4.6%仍然低得多。持续申请失业金人数为182万人，仍低于疫情前的189万人，失业水平总体而言仍然非常低。

天风证券认为美国制造业周期已经出现反转，在罢工等因素之外，后续劳动力需求可能保持强劲。而劳动力供给端的修复可能已经告一段落，职位空缺率和时薪增速可能难以下降。

风险提示：地缘冲突进一步升级；美国经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧。

2. 固收：资本新规出台，CD怎么看？

11月1日《商业银行资本管理办法》正式出台。展望后续，资本新规主要影响CD需求，而银行仍会有发CD主动补负债的压力。

天风证券判断，资本新规影响CD需求的两个主要渠道分别是：①商业银行需求，以及②广义基金需求。

商业银行需求怎么看？

整体而言，信用风险权重调整对商业银行的影响或小于此前预期。第一，地方一般债、二永债、地产贷款、信用证等压力边际放松，银行整体承压导致被动减持高权重资产的风险较小。

第二，银行或大多为A级银行，3个月以上CD风险权重从25%上调至40%，3个月及以下CD风险权重不变，影响主要体现在需求的结构性变化，银行补负债或将更加依赖3个月以下CD。

广义基金需求怎么看？

首先，正式稿扩大资管产品穿透法独立第三方范围，降低执行难度。这表明，政策设计实际是一个动态迭代的过程。之所以需要进行规则征求意见，是旨在避免某些条款落地难度较大，导致实际效果偏离政策初衷。

其次，货基投资方向已经存在较强监管的背景下，即便无法执行穿透法，监管套利的风险也较低，政策层面没有必要进行惩罚性纠偏。需要的主要是货基管理层面加以优化。

其三，资本新规穿透主要针对资产类别，划分难度比大额风险披露规定更低；涉及成本优化，机构也更有动力通过落实穿透法或授权基础法，以及在募集材料中更加明确投资方向来节约成本。

此外，7天回购质物风险权重下调，对货基是利好。

如何理解资本新规的导向？

2011年以来，同业杠杆一直是监管重点领域。历史上曾出现银信、银证、银保、同业理财等纷繁复杂的同业合作模式，后续都逐一归入监管范围。巴塞尔协议建立在对欧美金融危机的反思，侧重于切断金融风险的同业传染渠道，降低系统性风险概率。

对于国内，防风险体现在风险权重的细节调整，主旨是降低非政府环节自行创造抵押品的空间，避免金融杠杆过度扩张。但除了防风险之外，国内可能还更加关注金融支持实体。

这里可以对金融支持实体的形式做广义理解，比如通过广义基金汇总分散的社会储蓄，一方面有利于居民增收和提高获得感，另一方面提高银行信贷投放能力和负债管理能力，也是金融支持实体的一种表现。这一理解有助于厘清政策思路，避免夸大政策落地过程中的潜在不确定性。

风险提示：财政政策超预期、货币政策不及预期、基本面超预期、海外加息超预期

3. 金工：市场格局扭转，券商板块值得重视

从择时体系来看，天风证券定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离有所扩大，最新数据显示20日线收于4629点，120日线收于4848点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由之前的-4.71%变化至-4.52%，绝对距离大于3%，核心的右侧观测指标为市场赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为0.34%；显示下行趋势从右侧角度确认结束，市场转入震荡格局。

从底部特征来看，政策层面，三周前连续出台了特别国债和汇金买入ETF两个最为重磅的政策，将同时驱动市场EPS和PE，同时压制全球市场的美债利率开始回落，有望驱动风险偏好抬升，下周中美元首会晤有利于全球风险偏好提高。估值方面，当前wind全A整体估值pb分位点处于极端低位；成交量上，之前已经出现了5700亿附近的极端地量。因此，无论从技术指标，利好政策的重磅程度，还是估值位置，显示这里或是一个大级别行情的底部，叠加右侧信号确认，市场有望迎来加速上行。

模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子，建材和券商；此外TWOBETA模型推荐的周期上游11月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，短期市场转势得到确认，券商也将迎来困境反转，重点关注。

从估值指标来看，wind全A指数PE在20分位点附近，属于偏低水平，PB低于5分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据天风证券的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

择时体系信号显示，均线距离-4.52%，距离绝对值大于3%，核心的右侧观测指标为市场赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为0.34%；显示下行趋势从右侧角度确认结束，市场转入震荡格局。从底部特征来看，政策层面，三周前连续出台了特别国债和汇金买入ETF两个最为重磅的政策，将同时驱动市场EPS和PE，同时压制全球市场的美债利率开始回落，有望驱动风险偏好抬升，下周中美元首会晤有利于全球风险偏好提高。估值方面，当前wind全A整体估值pb分位点处于极端低位；成交量上，之前已经出现了5700亿附近的极端地量。因此，无论从技术指标，利好政策的重磅程度，还是估值位置，显示这里或是一个大级别行情的底部，叠加右侧信号确认，市场有望迎来加速上行。天风证券的行业配置模型显示，进入11月份，继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子，建材和券商；此外TWOBETA模型推荐的周期上游11月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，短期市场转势得到信号确认，券商也将迎来困境反转，重点关注。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

风险提示

地缘冲突进一步升级、美国经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧；财政政策超预期、货币政策不及预期、基本面超预期、海外加息超预期；市场环境变动风险、模型基于历史数据。