近日，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）在金融领袖投资峰会上，分享了自己对全新利率环境下进行投资的最新观点。
投资报精译了霍华德的发言，他表示，曾经超低利率的环境已经一去不复返了。
美联储或许会在宣布战胜通货膨胀后略微下调利率，但不可能再像过去40年那样将利率维持在0.5%这样的平均水平。
对于使用杠杆购买资产的人来说，这无疑是一个噩耗；
但对于信贷投资人来说，随着利率上行，信用资产的收益率水平也在提高。
霍华德·马克斯举了一个例子，比如私人信贷领域，有几年锁定期的投资，现在的收益率已经可以达到两位数。
而理所当然的，人们的投资组合中，债务投资的配置比例也应当有所提高。
投资报精译了霍华德·马克斯对话的精华内容如下：
在投资固收领域
通过不输来赢取胜利
问：是从什么时候开始，你意识到，自己在资产管理上面比较擅长？
霍华德·马克斯：在1978年我加入花旗银行从事高收益债券业务的10年后，我开始转向股票投资；
大概6年之后，我得出了在这方面我做得还不错的结论。
问：你认为自己的优势是什么？
霍华德·马克斯：我想是因为我调整了策略，
特别是在固收方面，通过不输来赢取胜利。
我认为在那段时期，这是奏效的。
问：这是给今天刚起步的人的建议吗？
霍华德·马克斯：对于固定收益方面，这是很对的。
但如果你的策略是希望能够获得比固收更高的回报的话，你就得主动出击去追求胜利；
所以，你应该选择适合所管理资产类别的策略或者方法。
但对于我们来说，这个策略是非常有效的。
我们正在经历一场投资环境的巨变
问：在高利率环境中，世界的潜在经济增速下移，你认为现在正是投资信贷的好时候，如何理解？
霍华德·马克斯：首先，我认为现在不是投资信贷的唯一时机，但是一个好时机。
在我一年前去往亚洲的年度旅行中，我完成了一份名为《Sea Change》的备忘录的最后润色。
我想，我们正在经历，并且已经经历了一场巨变。
自1980年以来进入这个行业的任何人，都只看到了利率下降和超低利率。
你必须回顾1970年代的光景，才能有不同的看法，而大多数人不会这样做。
但我认为，利率下降对资产价值和降低资本成本都有好处。
因此，根据定义，它们非常利好于加杠杆购买资产的人。
我们现在有很多流行的资产策略，他们在利率下降的环境中表现良好。
在利率下降的时期，你必须犯下大错才可能会在杠杆投资组合中表现不佳。
但我的核心观点是，那已经结束了。
从目前的水平来看，总有一天我们会宣布战胜通货膨胀；
联邦基金利率会下降一点，但不会像过去40年那样再下降2000个基点。
它不会再达到0.5%，这是从2009-2021年的平均利率水平。
因此，如果你接受这一点，即利率下行以及超低利率的时期已经结束，
那么，在这种环境下表现最好的策略，必然是我们现在做得最好的策略。
关键是，今天你可以从信贷中获得股权一样的回报，这一点上发生了很大变化。
21个月前，你的收益率仅为4%，而今天的收益率却超过了9%。
4%不是很有用，但9%以上对我的客户非常实用。
它改变了一切。
而且，那个9%的收益率，是我们所有策略中期望最低的。
如果你进入了私人信贷领域，并将你的钱锁定几年，那么收益率就会达到两位数。
所以，我认为，我们曾经历一段艰难的时期。
在八年间，我所做的演讲题为“投资于低回报世界”，因为这就是债务投资者面临的环境。
但现在不再是一个低回报世界了，我对此非常兴奋。
我想，很自然的，信贷投资在组合中的配置比例，应该较之前有所上升。
总有一场经济衰退到来
问：从你个人角度来说，你已经看到过许多周期。你认为经济衰退正在逼近吗？
霍华德·马克斯：我想，总是会有一场经济衰退到来的。
约翰·梅纳德·凯恩斯说，世界上有两种预测者，
一种是不知道的，
另一种是不知道自己不知道的。
我坚定地认为自己属于前者。
我们在橡树资本的投资理念之一是，我们的投资驱动决策不是由宏观预测驱动的。
所以我不知道。
如果我能知道就好了，但既然我不知道，那就不要在意了。
我们试图保守地投资于能够一直存活下去的高质量公司。
如果我们做对了，那么短期内我们经历什么样的经济波动就无关紧要了。
不要只看数据的数字
而要看其背后的含义
问：我们现在处于7×24的数据世界中，在橡树资本，你们如何保持在数据处理和应对上的领先？
霍华德·马克斯：我和我的儿子在疫情期间，很长时间内住在一起并交换意见。
他是一位风险投资家，我在1月21日写的一份备忘录中提到了这段经历，这是非常有价值的。
我们谈论的大部分内容都是有关于价值投资。
他与我分享了他的结论，我也接受这一观点，那就是——
关于当下的可获得的定量信息并不能取得卓越的收益，因为每个人都可以获取这些信息。
我的意思是，拥有和消化这些信息是必要的，但这还不足以产生卓越的业绩。
如果你想因此而表现出色，那么你必须做的就是，
要么比别人更好地理解数据的长期意义，要么比别人更好地理解定性方面的信息。
你知道，我将很多的注意力放在了行为金融方面，
当然你无法从财务报表上阅读到这些信息。
或者说，你对未来拥有更敏锐的直觉。
这三方面，必须做到其中之一。
我们公司中的每个人都很聪明，在数理和计算机上也很擅长。
所以，仅仅是在短期定量信息上的操作并不能成为关键。
你必须得超越数据，去理解数据背后究竟意味着什么，而不是在表面上告诉你什么。
问：在疫情期间，我们进行了多次封控，如果不依靠数据，您如何保持自己的优势？
霍华德·马克斯：在这个阶段，我没有在分析具体的公司，而是多多阅读、接触媒体、与人交流、了解情况。
你可以去了解市场是危险的，还是顺利的，所以在我看来，那时所能做的就是获得一种感觉。
问：现在市场环境转向高利率，但客户会提出较高的要求，在橡树资本，也会有这样的情况发生吗？
霍华德·马克斯：在很大程度上我们不是资产分配者，我们只是被雇来扮演一个角色。
当然，我们的客户想要良好的收益，但他们也想要互动，他们想知道我们的想法，他们希望我们帮助他们做出决策。
所以我认为，客户互动非常重要，有时比你去年是10%还是9%更重要。
每个投资组合的基石应该始终是股票
问：最后一个问题，如果展望未来十年，假设我有十年的投资期限，我应该把钱投在哪里？
霍华德·马克斯：当然，没有一刀切的答案，这取决于你的收益率目标和风险承受能力。
问：我有一个五岁的孩子，所以需要为学费做打算。
霍华德·马克斯：显然，我认为你可以通过高度确定的债务投资来获得非常好的回报。
但每个投资组合的基石，应该始终是股票。
从长远来看，如果你想投资于全球经济的增长，受益于全球领先的公司，那你就永远不应该离开这方面的投资。