震荡市下“固收+”基金百态

2023年二季度，在市场“弱现实、弱预期”的状态下，股市走向震荡分化行情，热点切换较快。而债市方面，政策方面6月降息落地，同时资金面始终维持宽松状态，“资产荒”已成为新常态。

那么，在这样的市场环境下，“固收+”基金的业绩表现如何？各类基金的规模有何变化？在资产配置上又有哪些调整？

1、规模：债基明显增长

2023年二季度，“固收+”基金整体规模回暖。截至2023年6月30日，“固收+”基金共有1,814只，合计规模2.19万亿元，较2023年3月31日增加2.63%。

从各细分种类来看，一级债基和二级债基的规模环比均明显增加，而偏债混合型基金和部分灵活配置基金规模环比继续下行。同时，从整个公募基金市场来看，纯债型基金规模环比增长最快。

这些都反映出，在二季度股市震荡分化的行情下，投资者相对更偏好收益稳健的债基，对“固收+”基金的定位也是更偏向于获取稳健收益，追求弹性的投资者更可能直接转向股票型基金。

具体来看，“固收+”基金的存量规模环比明显好转。

（1）存量产品方面，二季度存量的“固收+”基金净申购规模为290.11亿元，2022年以来首次回正，但仍处于近四年来的较低位置。

（2）新发产品方面，2023年二季度共发行43只“固收+”基金，对应季末规模在271.7亿元，较今年一季度减少35.6亿元，新发产品的单位规模有所下滑。

从基金管理公司来看，交银施罗德、富国基金、光大保德信等机构的在管规模占比明显增加。截至2023年6月30日，易方达管理的“固收+”基金规模为2343.98亿元，仍位居首位；占全部“固收+”基金市场规模的比重为10.69%，较2023年3月底降低0.57个百分点。

而交银施罗德、富国基金、光大保德信所管“固收+”基金规模占比则有明显增加，相较于2023年一季度末，占市场规模的比重分别抬升了0.31个百分点、0.25个百分点和0.16个百分点。

从单个基金角度来看，增持较多的个基的风险资产仓位普遍在20%左右的中等水平，且业绩表现普遍较好。2023年二季度，基金规模变动排名Top10的“固收+”基金均为一级债基和二级债基，但它们最新的风险资产仓位水平（股票仓位+0.5*转债仓位）却并不算低，基本均在20%左右，由此带来的季度回报也普遍优于行业中位数（0.26%）。

这也表明，在股市震荡分化、有结构性机会时，投资者还是希望通过中等水平的风险资产仓位获取一定的收益增强，而非一味的选择低仓位产品以控制绝对回撤。

2、业绩：震荡回落

2023年二季度，受权益市场震荡分化的影响，“固收+”基金整体表现一般。除了风险资产仓位较低的一级债基外，各类“固收+”基金的区间回报中位数均在0%左右，最大回撤也基本大于1.5%，其中，二级债基由于相对较低的股票仓位，业绩表现在含权类基金中相对更优。

3、纯债：降息落地有何影响？

纯债方面，在二季度流动性整体宽松的背景下，“固收+”基金仍偏好通过票息增收，杠杆率维持在高位。同时，受降息预期的影响，“固收+”基金在6月初大量增配利率债，并在降息落地后止盈卖出持仓已至高位的信用债。具体来看：

（1）2023年二季度，“固收+”基金杠杆率中位数略微提升0.09个百分点至112.94%。随着一季度跨季行情的结束，市场流动性持续保持在较为宽松的水平，同时6月末跨季时，央行大手笔逆回购投放，使季末资金面不紧。因此，“固收+”基金杠杆率仍维持在相对高位。

（2）利率债配置比例明显增加。正如我们在《降息后的机构百态》中所分析的，6月初，市场开始交易降息预期，基金大量买入利率债，从而催生了6月上旬中长端国债及国开债利率的下行。与3月底相比，国债和政策性金融债持仓占净值比重分别增加0.70个百分点和1.79个百分点，达到3.73%和13.21%。

（3）对于仓位已至高点的信用债，在降息落地后，“固收+”基金普遍减仓止盈，持仓比例下降1.97个百分点至74.27%。但其中，由于“资产荒”成为新常态，基金仍在通过加仓性价比相对更高的二永债以获取票息收益，持仓占净值比重增加1.16个百分点至25.34%。

4、转债&股票：风险偏好降低

2023年二季度，在股市震荡分化的背景下，“固收+”基金相应降低了股票持仓，略增配了转债。具体来看：

在转债方面，“固收+”基金整体增加了仓位，价格中枢跟随市场略有上行。2023年6月30日，“固收+”基金的转债持仓比例为11.12%，与今年一季度末相比增加了0.38个百分点。

而统计所有“固收+”基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上进入转股期转债数量的平均值，可以看出，“固收+”基金所持有的转债价格中枢略有上行，但仍主要集中在130元以下的较低水平。

在股票方面，“固收+”基金的股票仓位有所回落。二季度股市走向震荡分化，同时市场逐渐由“强预期、弱现实”转变为“弱预期、弱现实”的状态，出于稳健配置的目标，“固收+”基金普遍选择减仓止盈、落袋为安。2023年6月30日，“固收+”基金的股票持仓比例为12.12%，较3月底减少1.1个百分点。

在行业上主要增配了机械设备、建筑装饰、电子等表现较好的热点板块。从重仓股所在行业的持仓比重变化来看，相较于今年一季度，“固收+”基金主要增配了部分市场热点板块，例如机器人行情下的机械设备行业、受益于半导体周期拐点的电子行业等，对“弱预期、弱现实”行情下，需求不足导致价格持续下行的食品饮料、煤炭等行业，以及阶段性回调的计算机板块则明显减持。

5、总结

总的来看，股市大幅震荡下，2023年二季度“固收+”基金业绩表现一般，除一级债基外，各含权类“固收+”基金收益中位数均在0左右。

在资产配置方面，纯债方面，在二季度流动性整体宽松的背景下，“固收+”基金杠杆率仍维持在高位。同时，受降息预期的影响，在6月初大量增配利率债，并在降息落地后止盈卖出持仓已至高位的信用债。风险资产上，在股市行情分化的背景下，通过降低股票仓位、增持热点板块以实现净值的平稳增长。同时，也增持了波动率相对更低的转债。

此外，从二季度基金的规模变动来看，在股市震荡，且市场整体呈现“弱预期、弱现实”的状态下，投资者对债券型基金的关注度明显提升，对“固收+”的定位也更偏向于获取稳健收益。也因此，对于“固收+”管理人而言，在今年，尤其是在当前经济复苏力度不强、热点轮动频繁的情况下，如何平滑产品的净值曲线、实现较好的风险收益比或许是相对最为重要的方面。

风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。