财政稳增长，后续或如何加力？

7月19日，财政部公布上半年财政收支情况。上半年，全国一般公共预算收入119203亿元，同比增长13.3%；全国一般公共预算支出133893亿元，同比增长3.9%。

内需偏弱、稳增长受掣肘下，后续财政加力或重在打通资本金堵点、对冲需求不足等

广义财政收入、支出均明显下滑。6月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比下降12.2%、较5月降幅走阔近7个百分点；剔除基数效应影响后，广义财政支出两年复合同比下降2.8%、降幅较5月走阔超5个百分点。从预算完成进度看，上半年广义财政收入、支出进度为48%、45%，分别落后过去五年同期平均进度1个百分点、3个百分点。

广义财政收入持续低迷，或主因经济内生动能修复偏弱。剔除留抵退税因素后，6月税收收入同比下降9%、较5月降幅走阔超4个百分点；其中，占比较高的增值税和企业所得税，同比分别下降7.2%、21.2%，或指向有效需求不足、企业经营承压等。地产销售持续低迷下，6月土地出让收入继续下探、同比下降24.3%

财政支出强度持续下滑，除收入掣肘外，或也受资本金、项目缺位等因素压制。2023年上半年稳增长资金呈发行慢、落地慢特征，专项债发行规模和进度均低于 2022年同期，石油沥青开工率也自二季度起走弱。稳增长发力受掣肘，一方面或缘于项目储备不足、质量不佳；另一方面，地方财政低迷、项目资本金缺位或导致专项债难以落地使用。

经济边际改善下，内需不足依旧突出，后续财政支出或需保持较高强度，阶段性对冲有效需求不足。稳增长加力，项目审批已提速，后续重点或在打通资本金堵点、补充配套资金等。考虑到2022年政策性开发性金融工具已使用七成，且和财政资本金带动至少五倍配套资金，后续或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具。

常规跟踪：一般财政、政府性基金收支均回落，拖累广义财政收支下滑

政府性基金收入、一般财政收入均下滑，拖累广义财政收入增速继续回落。6月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比下降12.2%、较5月5.2%的降幅走阔7个百分点；其中，一般财政收入同比下降10.2%、较5月降幅走阔超5个百分点；政府性基金收入同比下降19.5%、较5月降幅走阔12个百分点。从预算完成度来看，6月广义财政收入预算完成度为8.3%，低于过去五年同期的9.2%；一般财政、政府性基金预算完成度均处于过往较低水平。

受收入掣肘与专项债发行基数影响，广义财政支出强度明显下滑。6月，广义财政支出同比下降16.3%，两年复合同比下降2.8%、较5月回落超5个百分点。剔除专项债的高基数影响，6月政府性基金支出两年复合同比下降14.3%、较5月回落15个百分点；一般财政支出同比下降2.5%、低于5月的1.5%。从预算完成度来看，6月广义财政支出预算完成度为9.7%，明显低于过去五年同期的12.2%；政府性基金支出拖累明显，6月预算完成度仅7.5%。

风险提示：政策落地不及预期，数据统计存在误差或遗漏。

报告正文



1、内需偏弱、稳增长受掣肘下，后续财政加力或重在打通资本金堵点


广义财政收入、支出均明显下滑。6月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比下降12.2%、较5月降幅走阔近7个百分点；收入掣肘下，广义财政支出同比-16.3%，两年复合同比下降2.8%、较5月回落超5个百分点。从预算完成进度看，上半年广义财政收入、支出进度为48.4%、45.1%，分别落后过去五年同期平均进度1个百分点、3个百分点。





广义财政收入延续低迷，或主因经济内生动能修复偏弱。6月，剔除留抵退税因素后，税收收入同比下降9%、较5月降幅走阔超4个百分点；其中，占比较高的增值税和企业所得税，同比增速分别下降7.2%、21.2%，或指向有效需求不足、企业经营承压等。地产销售持续低迷下，6月土地出让收入继续下探、同比下降24.3%。税收收入及土地出让收入持续下滑，均指向经济内生动能不足，需要政策加力进一步呵护。





财政支出强度持续下滑，除收入掣肘外，或也受资本金、项目缺位等因素压制。2023年上半年稳增长资金呈发行慢、落地慢特征，专项债发行规模及进度均明显不及 2022年同期；石油沥青开工率也自二季度起走弱，或指向基建资金落地较慢。稳增长资金发行、落地慢，一方面或缘于项目储备不足、质量不佳；另一方面，近年非专项债的项目资金占项目投资的平均比例约占50%，或指向专项债使用很大程度受到地方财政掣肘、而非互补，地方财政低迷、项目资本金缺位或导致专项债难以落地使用。





经济边际改善下，内需不足依旧突出，后续财政支出或需保持较高强度，阶段性对冲有效需求不足。稳增长加力，项目审批已提速，后续重点或在打通资本金堵点、补充配套资金等。考虑到2022年投放的7399亿元政策性开发性金融工具使用进度已达七成，且与财政资金一起至少带动5倍配套融资①，部分地区投资杠杆率甚至可超10倍。后续稳增长强度，或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具对广义财政的支持。

①https://www.gov.cn/xinwen/2022-11/17/content_5727428.htm







2、常规跟踪：一般财政、政府性基金收支均回落，拖累广义财政收支下滑


政府基金、一般财政收入均明显回落，拖累广义财政收入降幅走阔。6月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比下降12.2%、较5月5.2%的降幅走阔；其中，一般财政收入同比下降10.2%，较5月降幅走阔近7个百分点；政府性基金收入同比下降19.5%，较5月降幅走阔超12个百分点。从预算完成度来看，6月广义财政收入预算完成度为8.3%，低于过去五年同期的9.2%；一般财政、政府性基金预算完成度均处于过往较低水平。





一般财政收入回落，或指向经济内生动能不足依旧突出。6月，剔除留抵退税因素，一般财政收入同比下降10.2%；其中税收收入同比下降9%，较5月4.4%的降幅走阔超4个百分点，剔除留抵退税基数因素，国内增值税和企业所得税下滑明显；非税收入同比下降14%、较5月降幅走阔约6个百分点。从预算完成进度看，6月一般财政收入预算完成度9%，处于过往同期次低水平；上半年预算完成度55%，与过往同期基本持平。









土地财政拖累政府性基金收入继续回落。6月，政府性基金收入同比下降19.5%；与土地财政领先指标、百城土地市场成交相印证，土地出让收入延续低迷、同比下降24.3%，较5月降幅扩大超10个百分点；从预算完成进度来看，6月政府性基金收入预算完成度为6.2%，与2022年同期持平、处于较低水平；上半年政府性基金收入预算完成度为30%、仅略高于2022年同期。





收入低迷、地方债发行较慢等因素，导致广义财政支出强度继续回落。6月，广义财政支出同比下降16.3%，两年复合同比下降2.8%、较5月回落超5个百分点。2022年同期专项债发行的高基数效应影响下，6月政府性基金支出下滑尤为明显、同比下降42.7%，两年复合来看，政府性基金支出同比下降14.3%；一般财政支出同比下降2.5%、亦低于5月的1.5%。





政府性基金支出大幅下滑，主因收入拖累及专项债发行进度较慢。6月，政府性基金支出同比下降42.7%，两年复合同比下降14.3%、较5月的0.7%增速回落15个百分点；6月政府性基金支出预算完成度为7.5%、慢于过往同期水平。除了收入端大幅回落掣肘支出强度外，地方新增专项债发行进度较慢也是重要原因；6月地方新增专项债发行规模为4038亿元，明显低于2022年同期的1.37万亿元。





一般财政支出对民生、基建等支持力度相对较大。6月一般财政支出中，农林水支出同比增长2.8%、较5月增速提升超12个百分点；卫生支出同比增长5.2%、高于5月的1%；从支出占比来看，民生支出仍是重点，教育、社保就业支出占比分别达14.4%、13.8%；基建类支出占比提升至24%，较5月的18%提升约6个百分点。





风险提示

1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量、疫情反复等拖累稳增长需求释放；房企债务、居民购房意愿等，继续拖累地产投资和销售。

2、数据统计误差或遗漏。一些数据指标，可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误；部分数据结果也可能受到样本范围、统计口径等影响。