美联储会继续加息吗？

上周美联储官员密集发声，部分官员称不排除继续加息的可能性，鲍威尔的态度则相对温和，称利率或不需要进一步上升。市场对联储官员的讲话反应强烈，美债收益率上升，美元汇率走强。我们认为，基于目前的数据还不足以得出6月加息的结论，美联储官员放鹰更像是在“敲打”市场对降息过度乐观的预期，年初以来市场对利率的定价总是与美联储的指引背道而驰，这是联储不愿意看到的。如果数据没有进一步超预期，我们认为美联储还是会于6月暂停加息，以兑现5月FOMC的暗示。但我们也认为市场应从上周的调整中吸取教训，不宜低估美国利率在高位停留较久（High for longer）的可能性，对降息的期待不宜过于偏激。

美联储官员说了什么？上周三亚特兰大联储主席博斯蒂克称，因为通胀可能比市场认为的更具粘性且失业率为50多年来的最低水平，经济仍非常强劲，经济衰退并非他的基础情形。对此，美联储或先“等一等看一看”经济放缓的情况，未来可能更倾向于进一步加息而非降息，且预计年内或不会降息[1]。周四，达拉斯联储主席洛根称，目前的经济数据并不能排除央行在下一次6月会议上继续加息的可能，洛根称目前为止所看到的情况表明美联储加息的影响不大，联储要将通胀降回目标水平仍有很长的路要走[2]。由于洛根是今年FOMC的票委，她的讲话引发了市场的高度关注，美债收益率于周四大幅上升，美元汇率走强。

上述官员发出“鹰”派信号并不意外，原因在于美国经济与通胀数据仍然很“硬”。实际上，我们在过去三周的周报中反复提示了美国经济的韧性与通胀的粘性。我们在《美国劳动力市场韧性超预期》中指出，4月非农超市场预期，失业率降至历史新低，显示劳动力市场仍然很强，本轮美联储激进加息仍未对劳动力市场产生实质性影响。在《美国核心通胀粘性仍然突出》中，我们指出美国通胀放缓是一个积极信号，但问题在于放缓的速度太慢，虽然年初以来整体CPI下降较多，但核心CPI连续四个月徘徊在5.5%附近未见回落，展现出较强的粘性。而在《美国信贷紧缩影响尚未显现》中，我们提出由于目前美国家庭部门偿债负担较低，加上超额储蓄仍未耗尽[3]，银行信贷标准收紧对居民信贷需求的影响或比一般货币紧缩周期更为滞后。对于美联储而言，这意味着抑制消费支出和降低通胀需要更长时间的货币紧缩，如果“紧信用”的力度不够，那么“紧货币”就需要做的更多。

美联储是否会于6月继续加息呢？我们认为目前还不足以得出这样的结论。首先，从现在到6月14日的FOMC会议还有近四周时间，期间会公布5月非农数据和CPI通胀数据，美联储可以先看看这两组数据再做判断。其次，美联储在5月FOMC的货币政策声明中已经给出了比较明确的暂停加息的暗示，除非在这之后的数据大幅超预期，否则美联储大概率还是会兑现其暗示。第三，美联储还需要考虑继续加息可能引发的风险，例如，加息导致市场利率持续上升，从而进一步拉大与银行存款利率的利差，加剧存款流向货币基金，增加银行业的不稳定性。最近发生的美国债务上限问题也是一个需要考虑的风险，美联储也不想去刺激投资者敏感的神经。

上周其他官员的讲话相对温和，美联储主席鲍威尔表示，目前银行业的压力以及需求的收缩可能意味着政策利率不需要进一步上涨。鲍威尔上周五称，联储官员正在权衡评估此前加息对借贷成本的影响以及近期银行信贷收紧的额外紧缩效应，目前银行业面临的压力可能意味着政策利率不必那么高就可以控制通货膨胀，但鉴于不确定性仍较大，未来利率决策将取决于数据（data-dependent）而非依据一个提前定好的政策路径。

芝加哥联储主席古尔斯比表示，在遇到充满不确定性的时期时，美联储货币政策决策更应保持谨慎和耐心，并观察比平时多得多的数据，如美联储正在关注信贷压力、债务上限的演绎以及劳动力市场和通胀的变化。对于通胀，古尔斯比仍强调通胀近期即便有所回落，但改善的速度仍不够快[4]。美联储理事杰斐逊也表示，一方面美国通胀仍过高，联储在降低通胀方面还没有取得足够的进展，但另一方面，今年美国GDP增速已较此前大幅放缓，尽管迄今为止对劳动力市场的影响不大，需求已开始感受大幅加息的影响。杰斐逊强调了货币政策时滞的影响，称历史表明货币政策的时滞长且可变，一年的时间不足以让需求感受到更高利率的全部影响，且银行业收紧贷款标准影响仍具较大不确定性[5]。

综上，我们认为美联储官员放鹰更像是在“敲打”市场对降息过度乐观的预期，如果数据没有进一步超预期，美联储还是会于6月暂停加息。年初以来市场对利率的定价总是与美联储的指引背道而驰，比如美联储的前瞻指引认为今年之内不会降息，但市场认为会降息2-3次，这样的差距是美联储不愿意看到的。我们认为这其中也蕴藏了许多风险，一旦经济或通胀数据比市场预期的更好，市场对利率的定价就会发生上修，进而引发市场调整。这样的情况在2月就曾发生过一次，当时美国非农、CPI和零售销售数据接连超预期，导致美债收益率大幅上行。上周的调整也是类似情况，只是收益率向上调整的幅度没有2月那么大。鉴于此，我们认为市场应从这些调整中吸取教训，不宜低估美国利率在高位停留较久（High for longer）的可能性，对降息的期待不宜过于偏激。

本周关注：宏观数据与经济事件

宏观数据：周二公布美国4月新屋销售总数年化(万户)；美国5月Markit制造业PMI初值；美国5月Markit服务业PMI初值；美国5月里奇蒙德联储制造业指数；欧元区5月制造业PMI初值；欧元区3月季调后经常帐(亿欧元)。周四公布美国第一季度实际GDP年化环比增速修正值；美国4月成屋签约销售指数环比增速；美国至5月20日当周初请失业金人数(万人)。周五公布美国4月核心PCE物价指数同比增速；美国4月个人支出环比增速；美国4月核心PCE物价指数环比增速；美国4月耐用品订单环比增速；美国5月密歇根大学消费者信心指数终值；美国5月一年期通胀率预期。

经济事件：周一2025年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策发表讲话。周二2023年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根在里奇蒙德联储主办的研讨会上致欢迎辞。周四美联储公布货币政策会议纪要。