近日，华耀光电科技股份有限公司（以下简称“华耀光电”）披露了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿），保荐人为中国银河证券。
华耀光电是一家主要专注于光伏产业链中单晶硅棒、单晶硅片生产制造的高新技术企业，截至2022年末，公司已形成了约11GW单晶硅棒、9GW单晶硅片产能。
根据招股书，从硅片销量来看，2022年发行人硅片销售量约为5.58GW，若以2022年我国硅片行业产量357GW计算，市场占有率约为1.56%。
截至招股说明书签署日，华耀投资直接持有公司16,700万股股份，占公司本次发行前股本总额的70.46%，系发行人的控股股东。公司实际控制人为荀耀、姚晶、荀建华。
股权结构图，图片来源：招股书
本次IPO拟募资超29亿元，主要用于12GW单晶硅片生产项目（二期）、年产10GW高效N型（异质结）电池项目（一期）、技术研发中心项目、补充流动资金。
募资使用情况，图片来源：招股书
毛利率存波动
报告期内，华耀光电实现营收分别为1.47亿元、20.87亿元、45.63亿元，净利润分别为323.95万元、2.01亿元、2.87亿元。
基本面情况，图片来源：招股书
华耀光电的主要产品是单晶方棒、单晶硅片，其中单晶方棒是单晶硅片生产的中间产品，单晶硅片是制造晶硅光伏电池片的核心材料。
公司主营业务收入的构成情况，图片来源：招股书
众所周知，光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、组件和应用系统等环节，光伏行业内头部企业通过多环节布局向垂直一体化方向发展，以降低单一环节短期供需波动带来的不利影响。
截至报告期末，公司主要业务集中于硅片环节，产品结构较为单一，抗风险能力相对不足。公司正在建设自有组件产能，但短期内公司主要收入和盈利来源可能仍为硅片产品。
报告期内，公司综合毛利率分别为14.94%、15.63%、13.90%，存在波动，低于同行业可比公司的平均值。
公司综合毛利率与同行业可比公司综合毛利率对比情况，图片来源：招股书
事实上，公司主要对外销售的产品为单晶硅片，单晶硅片生产用主要原材料为多晶硅 料，报告期内，多晶硅料成本占硅片成本的比例分别为59.53%、73.18%、78.04%， 占比较高，多晶硅料价格变动将对公司毛利率产生影响。
近年来，全球光伏新增装机规模快速增长，光伏产业链各环节均处于产能扩张状态；但光伏产业链各环节产能建设周期不同，叠加产品结构调整等因素，容易出现光伏产业链个别环节供求失衡。
公司多晶硅料采购价格与市场价格走势对比图，图片来源：招股书
随着经营规模的扩大，报告期各期末，华耀光电的存货账面价值逐年增加，其占流动资产比例分别为18.58%、27.01%、23.04%，整体呈上升趋势。
公司流动资产构成情况，图片来源：招股书
可以发现，公司整体存货余额规模较高，未来随着经营规模的持续扩大，存货余额将进一步增加，若公司内外部环境发生重大不利变化，导致公司产品或原材料大幅降价，可能存在存货跌价的风险。
研发费用率低于同行均值
光伏行业技术迭代是推动光伏行业发展的根本，并且技术迭代速度较快的特征明显。行业内企业需要准确把握技术发展方向，加大研发力度，持续提升创新和产业化能力。
目前，华耀光电的主要产品单晶硅片产品正在由P型单晶向N型单晶、由小尺寸单晶向大尺寸单晶升级迭代，单晶硅片生产工艺正在持续向“薄片化”和“细线化”方向发展。
报告期内，华耀光电的研发费用分别为226.40万元、2117.39万元、5192.85万元，研发费用率低于同行业可比公司平均水平。
公司研发费用率与同行业可比公司对比，图片来源：招股书
报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-1.32亿元、-1.46亿元、-2.60亿元，经营性现金流量持续为负。主要原因包括：在客户销售回款方面，客户主要以银行承兑汇票支付，日常发生额较大、占比较高；在供应商付款方面，以银行承兑汇票和电汇相结合的方式结算，公司多晶硅等主要原材料采购需部分以电汇结算，尤其是多晶硅料供应紧张价格上涨时，供应商可能要求全部以电汇结算，主要原材料日常资金需求量较大，且人员薪酬及电费等支出方面均以电汇支付，受客户和供应商结算方式差异的影响，导致公司报告期各期内经营活动现金流量净额均为负数。
公司现金流量情况，图片来源：招股书
结语
目前来说，华耀光电需要结合市场供需情况适当扩大单晶硅棒、硅片产能，充分发挥公司单晶硅棒、硅片产品优势，提高市场占有率，巩固和提升市场地位。另一方面，顺应光伏行业技术发展趋势， 向下游N型电池片、组件行业延伸产业链，择机建设N型电池片、组件产能，加强国内国际市场开拓及N型产品创新研发，实现垂直一体化的战略布局。