市场关注点聚焦一季报业绩指引，政策上有所期待。展望未来两个月，投资者认为影响A股市场最主要的因素是一季报业绩指引。另一方面，4月底即将召开的政治局会议也将对一季度经济工作做出总结，有望释放积极的政策信号。
存量博弈持续，新主线有望诞生。宏观经济整体处于弱复苏阶段，海外流动性拐点尚未到来，短期难有大量增量资金入市，存量博弈下权益市场仍将以结构性机会为主。一季报披露后全行业景气度更清晰明了，前期强势板块兑现收益情绪较浓，业绩确定性较强且估值较低的新主线有望诞生。
短期AI和中特估仍有望在资金追逐下维持市场主线，景气回升+估值性价比高的医药和大消费行业投资性价比更高。在增量资金有限的情况下，权益市场将以结构性机会为主。中长期来看，消费、医药业绩改善确定性较强，估值更为合理，相比AI/中特估性价比更高。短期AI和中特估仍有望在资金追逐下维持市场主线，但择券的难度提升，追高的风险较大。
正文
我们在2023年4月18日发布了《2023年4月可转债市场调查问卷》，针对影响转债市场的关键因素和转债策略方面的问题进行了调查。截至4月20日下午13点，总计收到174份有效问卷。其中，公募基金/专户、社保/保险公司/资管、券商自营、券商资管、信托公司/计划、银行自营、银行理财/资管、其他分别为36、14、23、15、4、17、15、50份。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪转债投资者的情绪变化，本调查问卷结果仅代表部分投资者观点。
问卷结果点评
3月以来，随着各项生产消费高频数据证伪了经济复苏的“强现实”，3月初两会释放的较为温和的政策信号也使得“强预期”落空，权益市场持续震荡，以数字经济和中特估为代表的主题投资机会表现强势。4月初，随着海外风险事件平息，美联储加息预期转向，国内经济数据表现尚可，大盘继续向上突破，距离3400点只有一步之遥。
市场关注点聚焦一季报业绩指引，政策上有所期待。展望未来两个月，投资者认为影响A股市场最主要的因素是一季报业绩指引。作为全年的首个季度，一季报一定程度上能反映全年的景气度。一季报业绩表现亮眼，且后续业绩逐季改善的兑现度较强的行业有望成为下一阶段的投资主线，部分没有业绩支撑的炒作方向可能走弱。另一方面，4月底即将召开的政治局会议也将对一季度经济工作做出总结，有望释放积极的政策信号，为后续经济工作的重点指出方向。
存量博弈持续，新主线有望诞生。一季度GDP同比增长4.5%超出预期，生产端复工复产继续推进，服务业产出强于工业；需求端基建投资维持高位，制造业和地产投资恢复偏弱，消费需求恢复超预期。宏观经济整体处于弱复苏阶段，海外流动性拐点尚未到来，短期难有大量增量资金入市，存量博弈下权益市场仍将以结构性机会为主。一季报披露后全行业景气度更清晰明了，前期强势板块兑现收益情绪较浓，业绩确定性较强且估值较低的新主线有望诞生。
短期AI和中特估仍有望在资金追逐下维持市场主线，景气回升+估值性价比高的医药和大消费行业投资性价比更高。结合已披露的一季报情况和近期宏观经济数据，一季度烟酒、纺服、日化等终端零售消费品景气度环比明显改善，旅游出行数据大幅走强，医药自2022年底防疫政策优化后利润和销售大幅提升，地产后周期的家电家居均有环比改善，新能源行业仍维持较高的景气度。在增量资金有限的情况下，权益市场将以结构性机会为主。中长期来看，消费、医药业绩改善确定性较强，估值更为合理，相比AI/中特估性价比更高。短期AI和中特估仍有望在资金追逐下维持市场主线，但择券的难度提升，追高的风险较大。
AI内部分化，算力为代表的底层基础设施相对占优。3月以来数字经济在政策催化下走出独立行情，3月下半月AI技术创新周期催化AI产业链加速上涨。进入4月，AI产业链内部出现分化，AI应用端出现回调，算力、芯片行情启动相对较晚，4月第一周继续暴涨，4月第二周陷入调整，4月第三周算力板块在密集产业信息催化下重回上涨趋势。当前AI板块全面上涨的行情暂时告一段落，纯炒作标的熄火，投资者相对看好AI底层基础设施相关的服务器、基础软件、数据库、数据中心、光模块、云计算等软硬件供应商以及即将迎来库存拐点的芯片，也有部分投资者选择在各细分领域内部轮动，不追高，动态选择估值较低或回调较多的方向。
高估值转债性价比受限，投资者青睐低溢价转债。3月权益市场小幅回调，转债市场平均转股溢价率有所回升，当前各类型转债的平均转股溢价率均较2022年12月的低点回升，整体处于2021年以来70%分位数的高点。春节后转债市场赎回现象明显增加，大多是转债自上市以来正股价格持续低迷，因此触发强赎时实施强赎概率较大。强赎压力下高估值转债性价比进一步下降，投资者普遍看好权益市场后续上涨行情，但认为高估值转债性价比不高，转而投资对应正股，或只加仓低溢价转债。
问卷具体结果
2.1. 您认为当前影响A股市场最主要的因素是？
根据调查结果，认为影响A股市场最主要的因素是一季报业绩指引的投资者占比最高，达到33%，另有25%的投资者认为4月底即将召开的政治局会议是当前影响A股市场最主要的因素。在对经济改善程度的研判上，认为经济复苏或将超预期的投资者占比大于认为经济复苏力度不及预期的投资者占比。
4月下半月开始，A股进入一季报密集披露期，作为全年的首个季度，一季报一定程度上能反映全年的景气度，因此备受资本市场关注。值得注意的是，4月起前期部分没有业绩支撑的炒作方向熄火，资金更加关注AI产业链上订单有大幅增长的算力相关的服务器、设备等细分领域，投资者对业绩确定性的要求在提升。另一方面，4月底即将召开的政治局会议也将对一季度经济工作做出总结，有望释放积极的政策信号，为后续经济工作的重点指出方向。
2.2.您如何看待未来两个月A股市场的风格？
指出方向根据调查结果，78%的投资者认为未来两个月权益市场将继续处于存量博弈，难有大量的增量资金入市。其中，54%的投资者认为业绩验证期市场风格有望切换，业绩确定性较强且估值较低的新主线有望诞生，另外24%的投资者认为AI和中特估主线行情将持续，并对其他板块形成虹吸效应。仅有22%的投资者认为，在国内经济持续企稳复苏、海外流动性拐点将至背景下，更多增量资金有望推动A股全面上涨。
一季度GDP同比增长4.8%超出市场预期，3月社融信贷数据总量超预期，结构有所改善，3月出口数据大超预期。宏观经济弱势复苏方向明确，但结构上并不平衡。表现为生产端服务业产出强于工业，需求端基建投资维持高位，制造业和地产投资恢复偏弱，消费需求恢复超预期，地产后端好于前端。同时，居民存款高增，年轻人失业率处在高位，海外仍不排除继续加息的可能。综合以上因素，场外大量的增量资金流入的意愿可能不足，未来两个月权益市场或仍维持存量博弈。
2.3. 未来两个月您看好哪些行业？
根据调查结果，41%的投资者仍然认可未来两个月AI和中特估主线延续，看好AI/数字经济和中特估/一带一路利好的央国企的投资者占比分别为21%和20%，分别有16%的投资者认为医药和大消费行业有望走强，有10%的投资者看好金融板块，最后，看好新能源行业、房地产后周期行业、开工端行业的投资者占比分别为7%、6%和4%。
虽然在上一问中有54%的投资者选择了未来两个月投资主线可能切换，但在看好的具体方向上选择AI和中特估的投资者仍然最多，说明在下一阶段新主线的选择上投资者分歧较大，除AI和中特估外，投资者认为医药和偏终端零售的消费环节有望成为未来两个月新的主线。3月以来AI和中特估创造出明显的超额收益，成交集中度较高，但机构持仓仍主要集中在新能源相关行业。相比之下，新能源行业估值可能透支业绩增长，而AI和中特估主线有政策支持和巨大的想象空间，因此替代新能源成为核心主线，但大股东持续减持也在挑战着投资者的决心。
在增量资金有限的情况下，权益市场将以结构性机会为主。中长期来看，消费、医药业绩改善确定性较强，估值更为合理，相比AI/中特估性价比更高。短期AI和中特估仍有望在资金追逐下维持市场主线，但择券的难度提升，追高的风险较大。
2.4. 未来两个月，AI/数字经济细分方向中您看好哪些？
调查结果显示，未来两个月看好与新基建共振的算力产业链的投资者占比较高，为34%，认为在各细分领域内部轮动、动态选择的投资者占比次之，为20%，同时有15%的投资者看好AI应用端，有14%的投资者看好与中特估主线交叉的电信运营商，看好国家安全、自主可控带动的信创的投资者占比为11%，看好AR共振带动的消费电子领域的投资者较少，为6%。
3月以来数字经济在政策催化下走出独立行情，3月下半月AI技术创新周期催化AI产业链加速上涨。进入4月，AI产业链内部出现分化，AI应用端出现回调，算力、芯片行情启动相对较晚，4月第一周继续暴涨，4月第二周陷入调整，4月第三周算力板块在密集产业信息催化下重回上涨趋势。当前AI板块全面上涨的行情暂时告一段落，纯炒作标的熄火，投资者最看好的是AI上游基础设施相关的服务器、基础软件、数据库、数据中心、光模块、云计算等软硬件供应商以及即将迎来库存拐点的芯片。算力相对AI中游的开发平台和下游的应用场景扮演着“卖铲人”的角色，无论中下游如何大幅扩产、激烈竞争，上游“卖铲人”都最先受益。
2.5. 您接下来的转债策略是？
从调查结果来看，60%的投资者看好权益市场，但认为高估值转债性价比不高，因此转而投资对应正股，或只加仓低溢价转债，18%的投资者看好权益市场但不担心高估值，15%的投资者权益市场较为谨慎，但仍愿意加仓低价转债，只有7%的投资者对权益市场较为悲观，倾向于减仓转债。
3月权益市场小幅回调，转债市场平均转股溢价率有所回升，4月转股溢价率维持震荡。当前各类型转债的平均转股溢价率均较2022年12月的低点回升，整体处于2021年以来70%分位数的高点。春节后转债市场赎回现象明显增加，大多是转债自上市以来正股价格持续低迷，因此触发强赎时实施强赎概率较大。强赎压力下高估值转债性价比进一步下降，投资者普遍看好权益市场后续上涨行情，但认为高估值转债性价比不高，转而投资对应正股，或只加仓低溢价转债。
风险提示
调查问卷数量较少导致存在样本偏差。考虑到本次调查问卷总计收回份数为174 份，样本数量依然较小，因此存在部分问题的回答可能出现明显的小样本特征，缺乏对全体投资者观点代表性，因此部分问题的分析结论和结果并非具有普适性。
调查问卷的方法方式及发放范围存在局限，影响最终结果的代表性。本次调研主要依靠微信公众号请投资者主动填写，调研对象并非依照严谨的科学调研方式进行样本筛选。可能存在样本选择有偏或逆向选择问题。
受限问卷的数量、长度与提问方式，无法全面完整分析现象的真实原因。受限于问卷的问题数量和问卷长度，以及提问的方式，本次调研对相关问题的分析可能存在并不全面的情况。并由此导致对问题结果的偏差。
注：本文来自国泰君安证券于2023年4月21日发布的《AI内部分化，新主线有望崛起 | 2023年4月可转债市场调查问卷》报告，报告分析师：覃汉团队
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