CPI同比增速持续低于预期，除了食品价格回落的影响，消费品价格影响也较大，其中耐用消费品如汽车降价销售的影响较难持续；但内需仍在复苏过程中，服务价格同比小幅上行，且环比表现高于历史同期平均水平；PPI环比连续两个月持平，但同比增速继续下降；基数效应的拖累将在二季度持续；整体看二季度物价整体压力依旧不大。
3月CPI环比下降0.3%，同比增长0.7%，核心CPI同比增长0.7%，服务价格同比增长0.8%，消费品价格同比上升0.5%。
从环比看，3月食品价格下降1.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点，非食品价格由上月下降0.2%转为持平；从同比看，食品价格上涨2.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.43个百分点，非食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响CPI上涨约0.23个百分点。
3月CPI与核心CPI同比小幅分化。3月CPI同比增速较2月下降，是受食品和消费品两方面拖累，但核心CPI同比较2月小幅上升，主因是服务价格同比增速较2月上升0.2个百分点。3月CPI同比增速低于预期不一定指向内需疲弱，一是耐用消费品价格下降，对消费品整体价格走低影响较大，如交通工具、通讯工具、家用器具价格同比均有不同程度的负增长，二是服务价格同比上行，包括旅游、家庭服务、维修、其他服务在内的3月价格环比表现均明显好于历史同期平均水平。但从基数效应看，一季度CPI同比增速可能是全年偏高的水平，而1-3月CPI同比平均上涨1.3%， 或表明自二季度开始，CPI同比增速或整体落入1%以下区间。
3月PPI环比增速继续持平，其中生产资料和生活资料环比都持平。3月PPI同比下降2.5%，其中生产资料同比下降3.4%，生活资料同比增长0.9%。PPIRM同比下降1.8%。
从环比看，国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格环比有所上涨；国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格环比下行；受气温回升等季节因素影响，用煤需求有所减少，煤炭开采和洗选业价格环比下降。从同比看，PPI降幅比上月扩大1.1个百分点，主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。
二季度PPI或受三方面因素影响。一季度PPI同比增速走低主要受基数效应影响，进入二季度之后，PPI仍可能维持在同比负增长区间，但综合来看或受到三个因素影响，一是从基数效应和季节性因素看，二季度PPI同比增速可能继续下探，二是国内基建投资落地的情况和房地产投资恢复的情况，可能提振部分工业品价格，三是外需回落的情况和国际油价的波动。整体来看，我们认为二季度PPI同比增速或仍有回落空间。
风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。
CPI
3月CPI同比增速继续低于预期。3月CPI环比下降0.3%，增速较2月上升0.2个百分点。从分项看，3月环比上涨的是其他用品和服务（0.8%）、衣着（0.5%）和医疗保健（0.1%），环比下降的是食品烟酒（-0.9%）、生活用品及服务（-0.5%）、交通通信（-0.4%）和教育文化娱乐（-0.1%）；3月分项中较2月环比增速上升较多的是其他用品和服务、教育文化娱乐、衣着和食品烟酒，环比增速下降的是居住和医疗保健。3月CPI同比增长0.7%，较2月下降0.3个百分点，核心CPI同比增长0.7%，较2月上升0.1个百分点，服务价格同比增长0.8%，较2月上升0.2个百分点，消费品价格同比上升0.5%，较2月下降0.7个百分点。从分项看，3月同比增速较高的是其他用品和服务（2.5%）、食品烟酒（2.1%）、教育文化娱乐（1.4%）和衣着（0.8%），同比增速较2月上升的是教育文化娱乐和衣着，较2月同比增速下降较多的是交通通信和生活用品及服务业。在3月份0.7%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，与上月相同；新涨价影响约为0，上月为0.3个百分点。
食品价格连续两个月环比下行。从环比看，3月食品价格下降1.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点；从同比看，食品价格上涨2.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.43个百分点。3月生产生活持续恢复，消费市场供应充足，居民消费价格环比下降。天气转暖，鲜菜上市量增加，价格降幅比上月扩大2.8个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点，占CPI环比总降幅近六成；受存栏量较为充裕及消费需求回落影响，猪肉价格下降4.2%，降幅收窄7.2个百分点，影响CPI环比下降约0.06个百分点。
非食品价格环比由降转平，服务消费价格同比上升。从环比看，3月非食品价格由上月下降0.2%转为持平；从同比看，非食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响CPI上涨约0.23个百分点。非食品中，出行需求持续恢复，宾馆住宿和飞机票价格环比上涨；春装换季上新，服装价格环比上涨；车企降价促销，燃油小汽车价格环比下降；服务价格同比涨幅扩大，其中飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费、旅游价格涨幅均有扩大；工业消费品价格同比由涨转降，主要受能源和汽车价格下降影响；汽油和柴油价格同比下降。
3月CPI与核心CPI同比小幅分化。3月CPI同比增速较2月下降，是受食品和消费品两方面拖累，但核心CPI同比较2月小幅上升，主因是服务价格同比增速较2月上升0.2个百分点。3月CPI同比增速低于预期不一定指向内需疲弱，一是耐用消费品价格下降，对消费品整体价格走低影响较大，如交通工具、通讯工具、家用器具价格同比均有不同程度的负增长，二是服务价格同比上行，包括旅游、家庭服务、维修、其他服务在内的3月价格环比表现均明显好于历史同期平均水平。但从基数效应看，一季度CPI同比增速可能是全年偏高的水平，而1-3月CPI同比平均上涨1.3%， 或表明自二季度开始，CPI同比增速或整体落入1%以下区间。
PPI
PPI同比增速继续回落。3月PPI环比增速继续持平，其中生产资料环比持平，生活资料环比持平。3月PPI同比下降2.5%，较2月下降1.1个百分点，其中生产资料同比下降3.4%，较2月下降1.4个百分点，生活资料同比增长0.9%，较2月下降0.2个百分点。PPIRM同比下降1.8%，较2月下降1.3个百分点，从构成来看，3月同比增速上升的是农副产品（3.7%）、木材纸浆（2.5%）等，同比增速下降的是化工原料（-7.1%）、黑色金属（-7.0%）、建筑材料（-4.6%）、纺织原料（-4.5%）、有色金属（-3.5%）等，同比增速较2月上升的是建筑材料，较2月下降较多的则是燃料动力、化工原料、有色金属等。3月份2.5%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.0个百分点，上月为-0.9个百分点；新涨价影响约为-0.5个百分点，与上月相同。
3月PPI环比走平但同比低于预期。3月生产资料价格中，采掘业环比下降0.5%，原材料业环比下降0.2%，加工业环比上升0.1%。从环比看，国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格环比有所上涨；国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格环比下行；受气温回升等季节因素影响，用煤需求有所减少，煤炭开采和洗选业价格环比下降。从同比看，PPI降幅比上月扩大1.1个百分点，主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。
二季度PPI或受三方面因素影响。一季度PPI同比增速走低主要受基数效应影响，进入二季度之后，PPI仍可能维持在同比负增长区间，但综合来看或受到三个因素影响，一是从基数效应和季节性因素看，二季度PPI同比增速可能继续下探，二是国内基建投资落地的情况和房地产投资恢复的情况，可能提振部分工业品价格，三是外需回落的情况和国际油价的波动。整体来看，我们认为二季度PPI同比增速或仍有回落空间。
风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。
注：本文节选自中银国际证券2023年4月11日发布的研报《【中银宏观：3月通胀点评】二季度物价整体压力依旧不大》
报告分析师：张晓娇，朱启兵