跌超11%破发，一诺威登陆北交所，毛利率逐年下降

4月3日，山东一诺威聚氨酯股份有限公司（简称：一诺威）于北交所上市，其发行定价10.81元/股，对应的市盈率为13.99倍，本次募资净额约2.87亿元。

盘面上，N一诺威（834261.BJ）低开，截至发稿报9.55元，较发行价下跌11.66%，最新总市值约27.8亿元。

一诺威成立于2003年，公司于2015年11月12日在全国股转系统挂牌并公开转让，截至本次上市前为创新层企业；公司的控股股东、实际控制人为徐军，其直接持有公司43.97%股份。

公司主要从事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工。

2019年至2022年1-6月各报告期，公司的营业收入分别为45.55亿元、51.07亿元、79.77亿元和32.06亿元，相对应的归母净利润分别为1.67亿元、2.04亿元、2.25亿元和1.14亿元。报告期内，公司累计现金分红2.44亿元。

（主要财务数据及指标，图片来源：招股书）

（报告期内公司股利分配情况，图片来源：招股书）

分产品来看，公司主营业务收入主要来源于聚氨酯弹性体、聚酯、聚醚及组合聚醚，其中聚氨酯弹性体收入占比约4成。

报告期内，受原材料价格波动以及产品结构调整，公司的毛利率由11.53%降至7.55%，且远低于可比上市公司的平均水平。

（毛利率与可比上市公司的对比情况，图片来源：招股书）

2023年1-3月，公司预计实现营业收入14.11亿元，同比减少10.56%；预计归母净利润为5138.61万元，同比减少24.69%，主要原因系公司主要原材料环氧丙烷等市场价格下降，公司部分产品销售价格较上年同期有所降低，同时受前期疫情影响，公司产品销量存在一定程度的下降所致。

值得注意的是，报告期内公司主要产品的产能利用率由77.52%波动降至49.53%，而本次上市募投项目为“年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目”，若项目建成，公司的产能将大幅提升，公司存在产能难以消化的风险。

同时，募投项目实施后，每年固定资产折旧将有所增加，经测算，募投项目投产后正常年份新增固定资产折旧为3207.33万元/年，若募投项目无法达到预期收益，将对公司的经营业绩造成不利影响。