玛格家居闯关深主板，依赖经销商模式，主营业务毛利率存波动

近日，玛格家居股份有限公司（以下简称“玛格家居”）更新了首次公开发行股票并在主板上市招股说明书 （申报稿），拟登陆深主板，保荐人为国泰君安证券。

玛格家居是一家专业从事全屋定制家居产品研发、设计、生产、销售及服务的现代化企业，专注于围绕中高端用户的个性化定制需求，通过信息化的技术手段，为客户提供包括定制衣柜、室内木门、整体厨柜等产品在内的一站式全屋定制家居解决方案。截至2022年6月30日，发行人在全国范围内拥有754家经销商，821家经销门店。

根据招股书，公司2021年实现营业收入10.26亿元，在家具制造业规模以上企业的市场份额为0.13%。

公司现任董事长唐斌直接持有公司51.16%的股份，通过金玛咨询间接持有0.44%的股份，通过天玛咨询间接持有3.50%的股份，为公司的控股股东、 实际控制人。

股权结构图，图片来源：招股书

值得注意的是，天玛咨询为发行人股东，持有发行人514.65万股股份，占股份总数的 6.86%。公司董事长、总经理唐斌持有天玛咨询51.00%的出资份额，为天玛咨询的执行事务合伙人，唐斌通过天玛咨询间接持有发行人3.50%的股份。

截至招股说明书签署之日，天玛咨询持有的发行人6.86%的股份处于质押状态，质权人为中国民生银行股份有限公司佛山支行，系为天玛咨询申请银行贷款提供的质押担保措施。如若未来天玛咨询无法按照约定如期偿还债务，将可能导致上述质押股份出现权属变更的风险，公司控股股东实际控制人唐斌直接及间接持有公司的股份将从 55.10%下降至51.60%。

本次IPO拟募资7亿元，主要用于玛格家居重庆工厂智能改扩建项目、智能柜体车间生产线建设、广东玛格车间智能改扩建项目、研发设计及信息化升级项目、品牌建设及 营销推广项目。

募资使用情况，图片来源：招股书

主营业务毛利率存波动

报告期内，玛格家居实现营收分别为8.25亿元、8.40亿元、10.26亿元、4.59亿元，净利润分别为1亿元、9853.27万元、1.09亿元、2842.95万元，存在一定的波动。

基本面情况，图片来源：招股书

具体来看，报告期内，公司定制衣柜收入的占比在80%以上，是公司最重要的收入来 源。其中，2020年度，受宏观环境变化及下游需求端减少的影响，以经销模式为主的定制衣柜收入略有下降；2021年度，随着市场环境好转，定制衣柜收入较2020年度增长22.58%；2022年1-6月，公司定制衣柜收入同比增加2.37%，保持稳定。

公司主营业务收入按产品类别列示，图片来源：招股书

众所周知，定制家居行业的发展与房地产密切相关，产品需求直接受到商品房销售 量、商品房交收期、二手房交易及翻新改造数量的影响。

报告期内，玛格家居的主营业务毛利率分别为39.18%、39.18%、36.66%、31.83%，存在波动。其中，2020年度基本保持稳定，2021年度和2022年1-6月，毛利率有所下降。2021年度，由于广东工厂于2020年及2021年新增四条生产线，主营业务成本中制造费用有所上升，同时随着社保公积金减免政策的取消，直接人工成本回升，公司主营业务毛利率略有下降；2022年1-6月，随着原材料价格上涨和销售淡季影响，公司主要产品毛利率均呈下降趋势。

公司主营业务毛利率与同行业可比公司主营业务毛利率的比较情况，图片来源：招股书

大宗业务下游客户应收账款回收存风险

玛格家居的产品销售以经销商模式为主。报告期各期，公司通过经销商模式实现的收入占主营业务收入的比重分别为98.44%、96.82%、98.29%、89.34%，在可预见的未来，公司仍将保持以经销商模式为主的销售模式。

报告期内，玛格家居存在为学校和房地产等客户生产、销售配套定制家居产品的大宗业务。报告期各期，公司大宗业务收入占主营业务收入的比例分别为1.56%、3.18%、1.71%、10.66%；报告期各期末，公司应收账款占主营业务收入的比例分别为0.99%、0.37%、0.21%、4.72%。

受中央和地方精装房政策持续推进的影响，我国精装房市场规模将持续扩大，公司大宗业务的收入占比也可能会继续提升，但大宗业务模式与经销商模式在结算方式上存在明显差异，大宗业务项目验收及回款周期相对较长，如果客户资信状况在信用期内有所下滑，会导致公司存在一定应收账款收回的风险。

从竞争格局来看，定制家居行业品牌众多，行业低端产品的同质化现象较为严重，竞争态势分散，集中度较低，呈现出“大行业、小企业”的竞争特点。未来定制家居行业将逐步整合，终端客户资源将逐步向龙头企业集中，具备品牌优势、生产制造优势、原创设计优势等综合能力较强的领先企业将抢占更多市场份额。

产品的研发设计能力是定制家居企业的核心能力之一。玛格家居需要及时把握消费者的需求变化趋势，研发设计的新品需要满足消费者的需求，报告期内，公司研发费用分别为2095.07万元、3377.04万元、3890.10万元、1642.60万元。

公司研发费用占营业收入的比重与同行业可比公司的比较情况，图片来源：招股书

结语

目前来说，玛格家居需要集中资源与力量持续打造品牌影响力，深挖品牌价值。一方面，在巩固现有市场份额的基础上，积极推进全国性的业务布局，挖掘家居消费市场，形成消费者需求的快速响应体系。同时，公司需要持续优化生产工艺和使用先进生产技术，提升生产效率与产品质量，以进一步提升自身的管理效率、经营效益和竞争优势。