·概 要 · 

从高频指标来看，上周经济修复速度趋缓，不过仍有结构性亮点。从需求端看，城市内和城市间交通均边际走弱，娱乐消费、耐用品消费整体均较疲弱，未见明显起色，不过餐饮消费表现持续亮眼，汽车消费相对改善，快递物流修复较快。从投资端看，基建投资和地产销售表现仍偏强，地产销售短期仍偏强，二手房占比持续保持高位，施工相关实体指标也在改善。从进出口看，无论是基于港口还是运价数据，前期边际回暖的出口或再度转弱。从生产端看，除氯碱行业仍在相对高位，其他行业均有边际回落，尤其是耗煤指标逆季节性回落，反映工业生产发电需求或走弱。

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三大高频同步指标

海通宏观高频同步指标：受春节错位影响，截至3月12日，2月和1月生产同步指标（HTPI）分别为5.93%和-0.27%，2022年12月值为1.96%；2月和1月出口同步指标（HTEXI）分别为0.15%和-12.01%，2022年12月值为-8.41%；2月和1月消费同步指标（HTCI）分别为8.82%和-7.23%，12月值为-3.08%。

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复工复产高频跟踪

2.1交通：边际回落

城市内交通修复水平边际回落，拥堵有所缓解。百城拥堵延时指数持续回落，相较于疫情前同期回落更快，截至3月11日，绝对值已经回落至2019年同期水平以下。18城地铁客运量数据的修复水平基本与前一周持平。分城市来看，各线城市的拥堵指数均有回落，一线城市的地铁客运修复水平有小幅回落。

城市间客运方面边际走弱。全国迁徙规模指数季节性回落，但截至3月9日，相较于2019年同期的修复水平，从前一周的136%回落至131%。国内航班数继续回落，但国际和港澳台航班仍在持续修复，尤其是跨国航班，仍保持10%左右的周环比增速。

2.2 服务消费：餐饮消费仍强

餐饮消费表现持续亮眼，但娱乐消费仍较疲弱。从电影消费来看，观影人数和全国票房仍在继续回落，且仅有2019年同期的30%左右，表现疲弱。从游乐消费来看，上海迪士尼乐园客流量小幅提高，或由于天气明显转暖，而北京环球影城客流量仍相对较低。从餐饮消费来看，各类餐饮品牌销售额同比增速均持续抬升，其中均价相对较低的咖啡连锁品牌Manner，销售额同比增速最高。从不同线级的城市来看，高线级城市的餐饮修复要好于低线级城市。

2.3 商品消费：耐用品消费较弱

耐用品消费方面，汽车消费明显上升，且高于历年同期水平，同比增速由负转正；家电线上和线下消费额同比增速再度转负，反映家电需求走弱；中关村电子产品价格指数连续第六周回落，下游需求仍低迷。非耐用品消费方面，轻纺城成交量季节性回升，回升幅度略快于季节性，同比跌幅小幅收窄；义乌小商品价格指数明显上升，但仍低于2021-2022年水平。

2.4 货运：快递物流修复较快

货运修复的绝对水平仍处于历年低位。上周，整车货运流量指数小幅回落，基本符合季节性，公共物流园吞吐量指数和主要快递企业分拨中心吞吐量指数逆季节性回升，反映快递物流需求边际改善，但三个货运指标的绝对水平均低于历年同期。高速公路货车通行量和铁路货物运输量继续回升，但回升速度有放缓，快递投递和揽收量较前一周小幅上升。

2.5 生产：大部分行业偏弱

钢铁行业，上游强劲但下游生产修复相对偏慢，高炉开工率回升至历年同期高位，螺纹钢和线材开工率也持续季节性修复，但绝对水平仍低于历年同期。螺纹钢产量跌幅收窄，线材和热扎卷板产量边际回落。煤电行业，上周沿海八省日耗煤量回落，与历年同期趋势相反，同比涨幅收窄，但绝对值仍保持在历年最高水平。石化行业，化纤产业链PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机负荷率小幅上升，较疫情前同比跌幅与前一周基本持平，化纤产业链仍较疲弱。氯碱行业，上周纯碱开工率小幅回落但仍保持在历年高位，反映氯碱化工生产持续旺盛。汽车行业，汽车全钢胎和半钢胎开工率小幅回落，半钢胎开工率较2019年同比跌幅扩大。

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其他高频指标

3.1 投资：地产销售短期仍偏强

基建方面，财政政策继续前置发力，政府债融资均高增，企业中长贷为近年同期最高，反映基建资金充裕。地产方面，商品房成交面积回落，但仍高于去年同期，二手房成交面积仍在高位，且较前一周继续上行，二手房占比也持续提高。土地成交面积还在继续回落，仍为历年同期最低位，销售的强劲或还未转化为房企拿地意愿提升。从房价同比来看，当前一线城市房价虽然同比仍为正增，但增速已在放缓。基建地产实体指标方面，水泥出货率、建筑用钢成交量等实体指标均在季节性上升，与去年同期的同比增速均边际改善，但相较于疫情前同期仍处于相对较低水平。

3.2进出口：外贸或不乐观

从港口数据来看，二十大港口离港船舶载重吨仍在回升，外贸八港和内贸十二港的回升趋势基本持平，且均高于历年同期。不过其中，沿海八大港口的离港载重吨数与往年同期的差异相对较小，也就是说，当前港口离港数据较强，或主要是由于内贸修复。从运价数据来，反映国际运价的波罗的海干散货指数（BDI）已经连续第三周回升，反映全球供应链或已在恢复，但国内出口运价仍在持续回落，反映当前国内出口情况或不容乐观。

3.3 库存：去库较慢

上周钢铁继续去库，但去库速度与疫情前（2019年）同期相比较慢，整体库存水平接近疫情前同期。水泥库容比持续下降，绝对水平虽仍高于2019年同期，但差距已在明显缩小。煤炭小幅累库，或是因为部分地区结束供暖，需求下降。PTA和聚酯切片小幅去库，但仍处于历年高位，或是下游需求偏弱所致。

3.4 物价：煤炭和建材价格上行

主要食品价格中，猪肉、鸡蛋和水果价格分别环比上涨0.19%、1.40%和0.74%，蔬菜价格环比下降3.14%。其中，猪肉价格和蔬菜价格仍高于2019年同期，但差距缩小，CPI压力相对较小。

能源品方面，上周动力煤价格小幅回升，布伦特原油和WTI原油价格震荡回落。建材方面，Myspic综合钢价指数和水泥价格小幅回升，或主要是由于房建、基建开工需求较旺盛。其他工业品中，PTA价格持续回升，或是市场对3-4月需求旺季、去库预期提升所致。

3.5 流动性：整体宽松

货币利率持续下降。货币利率持续下行，上周R001、DR001、R007和DR007分别收于1.59%、1.49%、2.1%和1.92%，周均值较前一周分别下降58个BP、27个BP、35个BP和23个BP。本周央行净回笼资金9830亿元，其中逆回购到期量为10150亿元，投放320亿元。

人民币小幅贬值。上周，美元指数和美元兑人民币即期汇率皆先升后降，分别报收104.65和6.9653。美国通胀压力高于预期，市场认为美元继续加息的可能性较大，为人民币贬值带来短期压力。

注：本文为海通证券于2023年3月13日发布的《修复趋缓，但有亮点——海通宏观高频指标跟踪（2023年第8期）（海通宏观 李林芷、梁中华）》；分析师：李林芷、梁中华